文 | 番外使命室，作家 | 林霖，剪辑 | 周周

市集里的连锁餐厅们，也在争抢着上市了。

餐饮行业俨然曾经出现一股上市潮，单是 2025 年，就曾经有绿茶、碰见小面、老乡鸡更新了上市动态。

其实，这股餐饮上市潮并非始于本年，而是自 2022 年就已动手。那一年，至少 8 家连锁餐厅递交或更新招股书，排在了上市队伍中。

只不外，这些餐饮股的上市之路大多坎坷。就拿本年冲击上市的这三家来说，除了碰见小面是新神态，其余两位都是老玩家了。

绿茶是在五次递交招股书后才于 5 月 16 日登陆港交所，况且上市即破发。而老乡鸡曾屡次冲击 A 股失败后弃 A 转港。

图：东方金钱

高成本、低壁垒的餐饮行业，不是成本市场面喜欢的板块。但不少餐饮股们依然怀揣着成本助力、破局蝶变的期待，即便在质疑和窘境中起义，也要执着地叩击成本市场的大门。

餐饮股们，坎坷冲上市

业界一直将兴起于 2022 年前后的这一波餐饮上市潮，称为餐饮行业的第三波上市潮。

早在 2008 年前后，餐饮行业就出现了第一次上市潮，全聚德、味千拉面、湘鄂情这几大连锁餐厅品牌在此次上市潮中奏效上市。紧接着，在 2015 年前后，餐饮行业出现了第二波上市潮，呷哺呷哺、海底捞、九毛九、同庆楼是这一波上市潮中奏效上市的玩家。

此外，值得郑重的是，广义上来说，佐餐、新茶饮都属于餐饮板块，已往十年曾经经跑出了周黑鸭、绝味、蜜雪冰城、古茗等企业。不外，本文重心接头的餐饮股，如故主营正餐的连锁餐厅。

2022 年前后兴起的这波上市潮，据《番外使命室》不皆备统计，至少有 11 家连锁餐饮品牌递交招股书，主要劝诱在考取餐饮赛说念，尤其是考取快餐，也有暖锅、西法快餐、日料品牌。

这 11 家企业中，现在奏效上市的只好绿茶、达好意思乐中国、小菜园三家。按照上市奏效劳来算，如今不到 30%。况且，这内部冲刺上市的 11 家企业，有不少都交表两次以上。

其中，最为坎坷的绿茶，统统曾经交表五次。

提及来也有点滑稽，2021 年 3 月绿茶第一次递交招股书失败，原因是招股书中存在多处信息流毒和财务数据差错 ‌，举例将"流动欠债总和"写成了"流动资产总和"。‌ 之后，绿茶又三次递交以致还有两次通过聆讯，但最终都以上市材料失效而告终。

如今，绿茶曾经五次交表，第三次通过聆讯后才奏效上市。

本岁首度赴港上市的老乡鸡，曾在 2022 年 5 月、2023 年 2 月两次递交 A 股上市苦求，但由于 A 股关于餐饮企业较为严慎，况且 A 股监管政策其时也处于收紧态势，老乡鸡最终如故于 2023 年 8 月裁撤了招股书，并在本年转向了上市要求更为宽松的港股。

和老乡鸡通常最动手选拔 A 股上市的还有老娘舅，创举东说念主还与投资机构坚硬了对赌契约，要在 2025 年底完成 IPO 上市，不然可能触发还购。于是，老娘舅于 2022 年 7 月初度表示招股书，但后续未能捏续激动，一直到 2024 年，挂牌新三板后动手转向北交所。

仅交表一次的杨国福、上井日料、七欣天等企业，则是临了都莫得再激动上市历程。

在这几家企业中，上井日料更是成为 2022 年冲刺上市后主动裁撤苦求材料的企业。而杨国福 2022 年递交招股书时，就因为食物安全等问题遭逢质疑，到 2024 年，其创举东说念主杨国福对外在示，暂时莫得上市野心。

之是以 2022 年出现第三波餐饮上市潮，一个广泛原因是，疫情期间餐饮行业遭逢了巨大冲击。去成本市场融资这一缓解现款流压力的阶梯，就进入了一部分企业的视线当中。

只不外，成本市场并莫得给餐饮企业们这个"饥肠辘辘"的契机。而要得到成本市场的招供，不是一件容易的事情。

问什么成本市场不喜欢餐饮股？

连锁餐饮品牌冲刺上市时，大多得益白眼和质疑。这背后的中枢原因未必是，在成本市场的评价体系中，餐饮并不算是一个具备瞎想力的赛说念。

在成本市场眼中，餐饮行业是一个饱和度高、竞争特别浓烈的市场，是一个规划成本高，且抗风险性弱的行业，更是一个动手干涉成本较低、时刻门槛不高的低壁垒行业。

这个行业要想收尾营收的增长，接续离不开两点，一个是单店成果提高，另一个则是门店数目的推广。

在提高单店成果层面，受奢靡左迁等成分影响，再加上餐饮企业为了招引奢靡者会主动打价钱战，多家餐饮企业的单店成果鄙人滑。这从平均客单价、翻台率、单店日均销售额的下滑就能看出来。

最新数据涌现，已往两年，绿茶平均客单价从 61.8 元降至 56.2 元，举座翻台率也由 3.30 次下落至 3.00 次；碰见小面的平均客单价从 34 元降到了 32 元，翻台率分辩为 3.8 和 3.7 次 / 日。老乡鸡天然翻台率莫得下滑，但东说念主均奢靡额也从 2022 年的 29.7 元降至 2024 年 9 月的 27.6 元，裁汰了 2.1 元。

在单店日均销售额层面。2024 年，碰见小面的单店日均销售额为 1.24 万元，较 2023 年的 1.39 万元下滑了 10.79%；绿茶的单店日均销售额为 2.17 万元，相较于 2023 年的 2.72 万元下落了 20.2%。

至于门店数目推广，这个阶梯如实能够带动一部分营收增长，但也并非弥远之计。同期，门店数目推广，还可能会给企业带来更多房租、东说念主力、食材等方面的成本，导致企业成本高企、现款流压力较大。

以绿茶为例，门店数目在 2022 年至 2024 年从 276 家增至 465 家，推广经由中需要大批的资金干涉和处罚资源，这便使得绿茶濒临一定的成本压力。再来看老乡鸡，老乡鸡加盟店数目占比逾越三成，但仅孝敬不到一成的收入。

况且，单店事迹提高和门店数目推广，在连锁品牌发展后期，可能需要计议怎么均衡。因为，一家企业的主打居品是协调的，当门店网罗弥漫密集，品牌的市场饱和度渐渐提高后，新门店的边缘效益可能会递减。

此外，餐饮股企业大多是从一个小店起步，后头冉冉发展成连锁品牌，在财务透明度和企业范例化水闲居面接续距离上市企业有较大差距。此前提到的绿茶初度交表因为信披流毒而失败，等于一个典型案例。

在上市前，证监会、港交所也接续会进行较为严格的问询。食物安全、加盟商处罚的风险，都是上市前被问询的重心领域。

绿茶在第四次递交招股书后，2024 年 7 月，证监会对绿茶餐厅食物安全以及预制菜占比情况进行了问询，在合规规划层面，证监会要求绿茶餐厅发挥食物供应链具体形式和预制菜占比，对是否适合预制菜食物安全监管进行昭示。

老乡鸡递交招股书后，证监会曾围绕食物安全、社保公积金、研发干涉，以及实控东说念主贿赂等认为 45 个方面伸开追问。亦然在严格的问询中，老乡鸡冲击 A 股败下阵来。

奢靡环境波动、企业政策诞妄及成本市场的固有偏见，导致餐饮股在成本市场受到苛待。

"打铁还需自己硬"，上市是诚心诚意

关于不被成本市场喜欢的餐饮股企业们而言，上市是一个漫长的征程。可是上市并不是奏效，仅仅政策选拔，而不是政策特别。即便上市奏效，也依然需要有细密的事迹报表，才调获取成本市场的招供。

第二波上市潮中上市的海底捞、呷哺呷哺、九毛九，如今股价险些都只剩下了岑岭期的零头。

其中，海底捞股价最岑岭达到了 83.7 港元，5 月 21 日仅剩 15.8 港元，相较岑岭期也跌掉或者。呷哺呷哺股价岑岭时达 26.9 港元，5 月 21 日仅剩 0.65 港元，连高点的零头都比不上。九毛九股价岑岭时逾越了 38 港元，如今永远踯躅在 3 港元高下，相较岑岭期跌掉了 90%。

呷哺呷哺和九毛九不被成本市场招供并不令东说念主无意，毕竟这两家企业近两年龄迹发扬并不算好。

呷哺呷哺 2024 年营收 47.55 亿元，同比下落 19.65%，净吃亏 4.01 亿元，吃亏较 2023 年扩大，同比下落 100.88%。九毛九 2024 年营收 60.74 亿元，同比微增 1.47%，但净利润仅为 5580.7 万元，同比下落 87.69%。

对比下来，海底捞事迹较为沉稳，2024 年海底捞收尾营业收入 427.55 亿元，同比高潮 3.1%；净利润 47 亿元，同比增长 4.6%。

但当餐饮行业普遍堕入"增收不增利"的窘境，尤其暖锅赛说念红海竞争尤为浓烈，海底捞也早已跌下了神坛。

2021 年之前，海底捞一直处于门店高速增长景况，巅峰期间逾越了 1400 家，但这之后几年，海底捞一直在开源节流，曾在半年里闭店 200 多家，门店数目一直守护在 1300 多家。推广放缓以外，2024 年海底捞的客单价还下滑至 97.5 元。

此外，"小便门""老鼠门""食材逾期"等负面新闻束缚，海底捞也深陷食物安全问题。这些都导致了海底捞从"暖锅界茅台"，形成了如今的"成本弃子"。

这些"前辈"们也给第三波冲击上市的企业们提了个醒，一味盲目成本化，只会放大自己规划的脆弱性和盈利的波动，反而会加快成本抽身离开。

要想被成本市场招供，餐饮企业们还需要淡雅生意实质，推出具备竞争力的餐品；通过加强数据有计算，进行细巧化运营以优化单店盈利模子；强化供应链、裁汰成本；提高合规性等等，从这些层面启程，塑造中枢竞争力。

在这个角度来看，达好意思乐中国不错说是开了一个好头。凭借高效单店模子、下千里市场红利及外卖政策的落地，收尾了事迹的增长以及股价的沉稳，如今守护在 100 港元高下，距离高点 125 港元，相较不远。

一部分连锁餐饮品牌正执政着这个场合发展。碰见小面等多家冲刺上市的连锁餐饮企业，招股书中提到的募资用途，大多都提到，是为了强化供应链、扩大门店网罗以及进行数字化升级。

上市，是诚心诚意而不是救命稻草。成本化必须处事于永远政策，而非短期事迹对赌。企业的价值，应当源自于企业内生增长的细目性。起义上市的餐饮企业们，也应当重新想考，"若失去融资输血，现存形式能否捏续造血？"谜底昭着时，成本化才是感性想考后的必选项。