北交所近日对成齐孕婴全国股份有限公司（下称“孕婴全国”）公诱惑行股票并在北交所上市的请求文献发出第二轮问询。问询主要围绕加盟形式收入增长的信得过合感性、第三方回款信得过性、业务形式翻新性等七大中枢问题。

　　凭据北京证券交游所泄漏的神气动态信息，孕婴全国IPO请求于本年6月25日获北交所受理，7月21日收到首轮问询，11月10日获第二轮问询函。

　　公开信息深入，孕婴全国是一家以加盟连锁形式为主的母婴连锁企业，主营业务为母婴商品销售以及为上游品牌供应商、卑劣加盟商提供就业。限制2024年末，其已领有2200余家加盟门店及2家直营门店。

　　孕婴全国援用沙利文商量数据称，公司连锁门店（含加盟及直营）数目占中国母婴连锁门店总和的比例约7.0%，连锁门店销售限制仅次于孩子王及爱婴室两大直营母婴连锁企业。概括连锁门店数目与末端销售额维度，在我国母婴连锁行业位居前三。

　　营收增长高度依赖线下门店推广

　　凭据孕婴全国泄漏的招股书，2022年度至2024年度，其主营业务收入从6.03亿元增长至10.03亿元，对应的归母净利润则从8364.45万元增长至1.20亿元。2025年1-6月，孕婴全国的营收已达6.98亿元。该公司的加盟门店则从2022岁首的1300余家增长至2025年6月末的2700余家。其中，华中、华东新开拓区域孝顺了各期收入增量的40%~60%，新加盟客户的收入孝顺成为公司收入增长的膺惩能源。

　　其招股书说起，母婴行业的发展与经济增长、建立东谈主口限制以及住户收入水对等高度商量。凭据国度统计局数据，我国东谈主口建立率自2016年高点的13.57‰下落至2024年的6.77‰，近三年巩固在6‰~7‰傍边波动。重迭短期内宏不雅经济增速放缓以及破钞意愿松开等宏不雅环境波动影响，母婴行业市集限制增速放缓。

　　对此，问询函条目进一步证的确外部宏不雅经济环境波动、东谈主口建立率下落、线上渠谈崛起的配景下，孕婴全国申诉期内收入快速增长的具体起首，以及收入增速远高于行业增速、可比公司增速的原因及合感性。同期不息能体现收入握续性的商量见识证实夙昔收入增长的可握续性。

　　值得一提的是，孕婴全国母婴商品的末端销售渠谈以线下母婴门店为主，买卖特准诡计是其进行渠谈拓展、齐备商品末端销售的膺惩形式。2022年至2024年，孕婴全国来自加盟商的母婴商品销售收入差异为45422.99万元、50041.57万元和79530.94万元，占主营业务收入的比例差异为75.74%、72.24%和79.64%。

　　问询函条目孕婴世定义明在挪动端APP、各样电商平台等新零卖业态加快发展的配景下，公司母婴商品的末端销售渠谈仍以线下母婴门店为主的原因，同期不息现在行业内母婴商品不同销售渠谈的变动及占比情况分析线上销售渠谈加快发展对其收入握续性的影响及叮咛设施，并充分揭示营收增长高度依赖线下门店推广的风险并作要紧事项教导。

　　同期，孕婴全国的卑劣加盟商客户多为个东谈主等违章东谈主实体，其向孕婴全国采购母婴商品，并主要通过其限制的个体工商户等诡计主体对外售售。凭据孕婴全国泄漏的信息，本年上半年，其加盟商中，违章东谈主有367东谈主，母婴商品销售收入统统5.36亿元，收入占比91.92%；法东谈主为16东谈主，销售收入占比8.8%。

　　孕婴全国在首轮回复中说起，公司惟有一种加盟形式，即公司与授权区域内领有一定数目门店的客户签署《特准诡计合同》，客户经公司授权使用公司特准诡计资源，在公司融合的诡计体系下开展母婴商品零卖，该客户即成为公司的加盟商，加盟商可在其被授权的区域开设或处分加盟门店。公司的极少加盟门店由加盟商的支属、一又友等限制，公司将商量门店的本色限制东谈主称为“下属加盟主体”，商量门店为公司的加盟门店，受所属加盟商的处分，奉命公司一致的加盟体系处分条目。

　　对此，问询函说起，公司将加盟商支属、一又友限制的门店界定为“下属加盟主体”，未平直鉴定《特准诡计合同》，需证实是否存在逃避多级加盟泄漏的情形；同期，2025年上半年200万以下限制加盟商占比进步、千万级加盟商占比下落，2023年加盟商退出数目判辨增多，需讲解对功绩握续性的影响。

　　二次问询业务形式翻新性、巩固性

　　孕婴全国在首轮问询恢复中说起，孩子王、爱婴室等头部母婴连锁企业主要以直营形式诡计，通过提供多维度、全场所的配套就业体验，配合各主要母婴品类头部品牌的阴私，以打造全品类高端垂直母婴品牌平台，齐备一站式母婴购物和就业体验。公司则聚焦奶粉、纸尿裤等中枢品类，通过数智化运营及限制上风取得具备品牌及利润竞争力的独家代理商品，因此在供应链结构方面与竞争敌手存在各异。

　　凭据招股书，申诉期内，孕婴全国的前五名供应商较为巩固，主要为伊利股份（含澳优乳业）、飞鹤乳业、健合、金佰利等有名母婴品牌供应商。

　　孕婴全国称，公司为数智化翻新式母婴连锁企业，形式翻新性在于“数智化+供应链+就业”三者的有机不息。供应链上风在于聚焦中枢商品品类，独家代理居品比例更高。

　　2022年度至2024年度及2025年上半年，孕婴全国独家代理居品的采购金额占比为33.70%、35.65%、40.72%和49.27%，不外，大宗独家代理居品代理期限2025年底到期，部分供应商与公司鉴定的左券中存在年度举座或单品牌销售场所，且孕婴全国存在尚未完成销售场所的情形。

　　对此，问询函条目证实申诉期各期独家代理等特定渠谈居品的采购量、采购金额、销售金额、净利润及占比，孕婴全国独家代理的拓客渠谈，2025年底独家代理居品到期后的续期安排；商定销售场所的独家代理居品各期销售金额及占比、场所变化趋势，未完成销售场所是否影响配合巩固性，并不息上述情况证实独家代理资源是否依赖高销售场所及资源巩固性。

　　同期，北交所条目孕婴全国进一步证实业务形式翻新性、巩固性。凭据其加盟形式和数智化启动体系的具体启动情况及与可比公司的对比，重新回答第一轮问商议题“证实刊行东谈主数智化平台的竞争上风和先进性，与加盟门店功绩增长的关联度”。

　　大额第三方回款信得过性存疑

　　大额第三方回款的信得过性也被要点顺心。申诉期内孕婴全国第三方回款金额均超2亿元，占营业收入比例最高达41.37%，2025年上半年占比为29.93%。第三方回款方包括当然东谈主客户的嫡系支属、其诡计的个体工商户、法东谈主客户的法定代表东谈主偏激他干系。

　　问询函条目明确“其他干系”回款方的具体组成，证实2022年该类回款占相比高的原因，核实代付方与客户干系的信得过性，以及是否存在资金体外轮回。

　　此外，问询函还波及存货与收入增长的匹配性，条目讲解公司存货跌价准备计提比例低于可比公司的合感性，证实不同仓库存货余额各异较大的原因。

　　问询函还条目孕婴全国不息现存门店分散、物流仓储、加盟形式、研发情况等，证实1.91亿元募投资金的神气必要性及资金限制合感性。凭据此前安排，孕婴全国拟以14299.01万元用于销售就业蚁合建筑神气，拟向卑劣加盟门店配备电子标签，对成齐总部、子公司进行校正升级，4843.88万元用于数智化中心建筑神气，对公司现存的业务中台进行迭代升级。

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